2022年5月、USTが崩壊し、400億ドルが消えました。同時に、ETHの価格は同じ月に$3,000から$1,700に下落しました——43%以上の下落です。同期間、AaveとSky（旧MakerDAO）の暗号資産担保ステーブルコインのUSDS（当時はDAIと呼ばれていた）も、この環境で大量のETH担保が清算プレッシャーにさらされました。しかしUSDSは2022年の弱気相場で崩壊せず、一方USTは崩壊しました。両者の最も根本的な違いはチームの優劣ではなく、基礎メカニズムの設計です：USTはアルゴリズム型で外部資産の裏付けがない；USDSは150%以上のETHバッファを持つ過剰担保型で、自動清算メカニズムが最後の防衛線でした。
暗号資産担保ステーブルコインのコアロジックは過剰担保です——借りるステーブルコインより多くの価値の担保を預ける必要があります。Sky ProtocolのUSDSを例に：$1,500のETHを預けて最大$1,000のUSDSを鋳造できます（最低担保率150%）。この$500の「バッファ」がETH価格下落に対する保護パッドです。「最低担保率（Liquidation Ratio）」が清算メカニズムのトリガーポイントです。Sky ProtocolのETH-A貸出ポジションの場合、最低担保率は150%です。もし$1,500のETHを預けて$1,000のUSDSを鋳造した場合、担保率は150%——ちょうど境界線です。ETHが1%下落すると、ETHは$1,485になり、担保率は148.5%に下落し、150%のトリガーラインを下回ります。このとき、あなたの貸出ポジションは「清算可能状態」に入ります。清算のプロセス：プロトコルがETHの担保を「オークション」にかけ、オークションの収益で借りたUSDSを返済し、余剰分（あれば）をあなたに返します。
AaveはDeFi最大の貸出プロトコルの一つで、過剰担保型の貸出モデルも使用していますが、メカニズムの詳細はSky Protocolとは異なります。Aaveは「健全性係数（Health Factor）」を使って貸出ポジションの安全性を測定します：健全性係数=（担保の清算閾値加重価値）/（総負債価値）。健全性係数>1：ポジションは安全；健全性係数≤1：ポジションは清算可能。ポジションの健全性係数が1を下回ると、誰でも「清算人（Liquidator）」として清算をトリガーできます——借入の一部または全部を代わりに返済し、担保と「清算ボーナス（Liquidation Bonus）」（通常5〜15%、資産タイプによる）を受け取ります。この報酬メカニズムにより、市場には大量の清算ボット（MEVボット）が24時間すべてのポジションの健全性係数を監視しています。
2022年5月のUSTの崩壊後、市場は深刻なパニックモードに入りました。ETHはその後の2ヶ月間も下落を続け、2022年6月には約$880まで下落しました（年初の$3,800から77%以上の下落）。これはUSDSのDAI担保システムに巨大な圧力をかけました：ETHの暴落の過程で大量のETH担保ポジションが清算プレッシャーに直面しました。清算のカスケードはこのように展開されました：ETHが$3,000から$2,000に下落→最低担保率のポジションが清算され始める→清算されたETHが二次市場に売却される→さらなるETHの売却でETH価格がさらに低下→より多くのポジションが清算ラインに→より多くのETHが売却……これが「清算カスケード（Liquidation Cascade）」です。重要な保護メカニズム1：過剰担保のバッファ。最低担保率が150%なので、ETHは33%以上下落しないと担保が借入を完全にカバーできなくなりません。重要な保護メカニズム2：段階的な清算閾値。Sky Protocolには複数の担保タイプ（ETH-A・ETH-B・ETH-C・stETH-Bなど）があり、それぞれ異なる最低担保率（145%〜170%）と最大借入上限（Debt Ceiling）があります。重要な保護メカニズム3：PSMがペッグの緊急チャンネルとして機能。市場のパニックで大量のUSDSが売却される→USDSが$1から乖離し始める→アービトラージャーがすぐにPSMで1 USDSを$1のUSDCに交換→このアービトラージがUSDSの価格を$1に引き戻し、市場のUSDSの供給を破棄します。
清算メカニズムは万能ではなく、以下の状況では失敗したり、より大きなシステミックな損害を引き起こす可能性があります。状況1：フラッシュクラッシュ。ETHが数分で50%崩落した場合、清算ボットはタイムリーに清算を実行できない可能性があり（ブロックチェーンのブロック時間の制限）、多くのポジションが清算前に100%の担保率を下回る——プロトコルが不良債権を抱えます。2020年3月12日（DeFiの「ブラックサーズデー」）、MakerDAOはETHのフラッシュクラッシュ+Ethereumネットワークの混雑により、多くの清算が$0で成立し（競合他社がネットワーク混雑のためタイムリーにチェーンに上げられず）、約400万ドルの不良債権が発生しました。状況2：清算閾値の設定が低すぎる。状況3：担保の流動性不足。清算は担保を市場で売却する必要があります。担保が流動性の低いトークン（小市値のアルトコイン）の場合、清算オークションで買い手が見つからない可能性があります。
清算メカニズムを理解することには2つの実際的な側面があります：借り手として、そして預金者として。借り手として（AaveまたはSkyで担保借入を行う場合）：自分の清算リスクを理解することが最も重要な自己防衛です。実際的なアドバイス：担保率を最低清算ラインの近くに設定しないでください——Aaveでは健全性係数を1.5以上に保つ；Skyでは最低線の130〜150%以上に担保率を保つ；価格アラートを設定して、担保品の価格が清算ラインの80%に近づいたときに積極的に担保を追加するか返済する；市場全体の激しい変動の前（重要なマクロイベントの前など）には、積極的にレバレッジを下げることを検討する。USDSまたはAaveのステーブルコイン預金者として：清算メカニズムの健全さがあなたの預金の安全性に直接影響します。清算メカニズムは「永遠に問題がない」という約束ではなく、通常の市場の変動範囲内でプロトコルが不良債権を抱えないように保護するメカニズムです。