「CircleがUSDCの準備金の利息をUSDCを保有している人に直接分配しないのはなぜか」または「OUSDはVisaとMastercardに収益を共有すると言っているが、一般ユーザーには直接支払わないのはなぜか」と疑問に思ったことがある場合——これらの質問の答えはどちらも同じ法律条文を指しています：GENIUS Actの「ゼロ利回り要件（Zero-Yield Requirement）」です。2025年に可決されたGENIUS Actはステーブルコイン規制において単純に見えるが影響の大きい規定を設けました：規制対象のステーブルコイン（Permitted Payment Stablecoin、PPSI）は保有者に利息またはいかなる形の収益も直接支払うことができません。
GENIUS Actのゼロ利回り要件（Section 9）は規定しています：「Permitted Payment Stablecoin Issuer（許可決済ステーブルコイン発行者）はPermitted Payment Stablecoinの保有に関して保有者に対して利息またはその他の収益（yield）を支払ってはならない。直接支払いかいかなる取り決めを通じた間接的な支払いかを問わない。」この条文のコアな意図は2つの異なる金融商品カテゴリを区別することです：「決済手段（Payment Instrument）」——ステーブルコインは現金やデビットカードのように、支払いと送金に使われるべきで、収益の約束を付随させるべきではない；「投資商品（Investment Product）」——マネーマーケットファンド・預金口座・債券——これらの商品は収益を約束し、SECまたは銀行規制当局の厳格な管轄下にある。注意：ゼロ利回り要件は「Permitted Payment Stablecoin」——すなわちGENIUS ActのもとでPPSI資格を取得した規制対象ステーブルコイン（将来のUSCC・PYUSDなど）にのみ適用されます。TetherのUSDTがPPSI資格を求めなければ、この制限を受けません（ただし米国の規制対象機関での使用も不可になります）。DeFiプロトコル自体（Aave・Compound・SkyのSSRメカニズム）はステーブルコインの保有者に直接利息を支払う発行者ではなく、独立した金融アプリケーションです——これらのプロトコルの収益メカニズムは現在PPSIの「利息支払い禁止」の禁止範囲外にあります。
2026年6月30日、Open Standardコンソーシアム（Visa・BlackRock・Stripe・100以上の機関）がOUSDを発表し、コアな売りの一つは「準備金の利息の大部分をアライアンスパートナーと共有する」でした。多くの人がこの説明を見た最初の反応は「ではユーザーは直接利息を受け取れるのか？」でした。答えは：いいえ——少なくともOUSDが規制対象のPPSIステーブルコインになることを求める前提では不可。OUSDの収益共有設計は「直接保有者に利息を支払う」禁止を回避し、「配布パートナーに利益を分配する」という経路をたどります——Visaは準備金の利息の一部を受け取ることで、OUSDを自社の支払いネットワークに統合し商人により良いレートを提供する動機を持ちます；最終的にこの利益は「より低い商人手数料」や「より良い支払い条件」としてユーザーに間接的に恩恵をもたらすかもしれませんが、直接の年率利息の支払いではありません。
sky.moneyにUSDCを預けて8.5%のSSR収益を得る、またはEthenaのsUSDeで10〜15%の年率を得ること——これはゼロ利回り規定に違反しますか？答えはいいえです——これらの収益の法的構造が「ステーブルコイン発行者が直接利息を支払う」とは完全に異なるからです。DeFi収益の法的ロジック：あなたはUSDCをSky Protocolのスマートコントラクトに預け、sUSCIdsを受け取ります。sUSCIdsはUSDCではありません——それはSky Protocol自身が発行する「流動性蓄積トークン」で、その増価はSky Protocolの貸出業務とRWA投資の複合収益から来ており、Sky Protocol自身のプロトコルを通じてsUSCIdsの保有者に分配されます。法的には、あなたはUSDCをDeFiプロトコルに預けています（投資ファンドにお金を預けるのと同様）。CircleがあなたにUSDCを保有させながら利息を支払うわけではなく——あなたのUSDCは先にCircleの層を出て、DeFiプロトコルの層で収益を生み出します。この2ステップのフローにより、sUSCIdsの収益はGENIUS Actの「保有者への利息支払い禁止」を回避できます——Circle（PPSI発行者）は利息を支払っておらず、Sky Protocol（独立したDeFiプロトコル）が収益を支払っており、DeFiプロトコルは現在PPSIの規制カテゴリにないからです。
TetherのUSDTは興味深い特例です。現在TetherはGENIUS ActのもとでPPSI資格を求めていないため、法的にTetherは「ゼロ利回り規定」に直接縛られていません。しかしこの選択にもコストが伴います：PPSI資格のないUSDTは米国の連邦規制下にある銀行と金融機関で正式に使用することができません。米国の大手銀行・上場企業の財務部門・機関投資家がコンプライアンスフレームワーク内でステーブルコインを使用したい場合、PPSI承認のステーブルコイン（USDCなど）のみを選択でき、USDTは選択できません。Tetherの短期的な戦略は新興市場とオフショア取引での主導的地位を維持することのようです（これらの市場ではGENIUS Actの要件が直接適用されない）。しかしGENIUS Actの施行が機関資金をPPSIステーブルコインに向かわせれば、Tetherが長期的に直面する市場シェアのプレッシャーはますます大きくなるでしょう。
一般のステーブルコインユーザーにとって、GENIUS Actのゼロ利回り規定がもたらす実際の影響はこのようなものです。保有しているUSDC自体は依然として利息を支払いません——これは「Circleがケチ」なのではなく、GENIUS Actが要求する法的設計です。ステーブルコインに収益を生み出させたい場合、USDC保有者がCircleからの利息を待つのではなく、DeFiプロトコル（sky.moneyのSSR・EthenaのsUSDe・Aaveの預金プール）にアクティブに預ける必要があります。OUSD立ち上げ後も、OUSDから直接年率利息を受け取ることはありません——しかしVisaがOUSDの準備金の収益の一部を受け取り、OUSDで決済する商人に低い手数料を提供すれば、この利益が消費者としてのあなたの支払いコストを間接的に下げるかもしれません。ステーブルコインを選ぶとき、ゼロ利回り規定はすべてのPPSIステーブルコインの名目利回りがゼロであることを意味します——本当の収益の差はステーブルコイン自体にあるのではなく、そのステーブルコインをどこに置くか（どのDeFiプロトコル、どの貸出プラットフォーム）にあります。