DeFiステーブルコインが150%以上の担保を必要とするのは、資本を無駄にするためではなく、設計上の必然だ。担保価値がちょうど100%まで下がってから売却しようとしても、それでは遅すぎる。この「早期清算バッファ」こそが、暗号資産市場が暴落しても$1の価値を維持できる理由だ。
「$100のステーブルコインを借りるために、$100以上の担保を差し入れなければならない」と聞いて、疑問に思ったことはないだろうか。100 DAIを発行するためにETHを$150分ロックするのは非効率に見える。しかし、その「余分な$50」こそが、暗号資産価格が暴落しても分散型ステーブルコインの$1ペグを維持するための設計の核心だ。
担保比率（Collateral Ratio、CR）は、ロックした資産の価値を借入したステーブルコインの額で割ったものだ。たとえばETHが$3,000のとき、0.05 ETH（$150相当）をロックして100 USDSを借りると、CRは150 ÷ 100 = 150% になる。担保が負債を50%上回っており、この超過分が安全バッファとなる。
プロトコルによって最低CRは異なる。MakerDAO（現Sky）はETHボルトで長年150%を維持してきた。一方、より積極的なプロトコルでは低いCRを許容するケースもあるが、それは清算リスクと引き換えに資本効率を高める選択だ。
ここが重要なポイントだ。清算は担保価値が負債額と等しくなるまで待たない——まだバッファが残っている段階でトリガーされる。
Skyの場合、ETHボルトの清算しきい値は通常125〜130%に設定されている。つまり、$150のETHをロックして$100のUSDSを借りている場合、ETH価格が下落してCRが130%（担保価値$130）に触れた時点で、システムは自動的にETHを売却する。まず$100のUSDS負債（と清算ペナルティ）を返済し、残りのETHはユーザーに返還される。
なぜこれほど早いのか？ 暗号資産市場は数時間で20〜30%下落することがある。担保が$100ちょうどになるまで待っていたら、急激な価格変動によってプロトコルが負債全額を回収できなくなり、「不良債務（bad debt）」が発生する恐れがある。早期清算によって、プロトコルは常に貸出額を完全に回収し、USDSの$1ペグを維持できる。
150%という数値は、ワーストケースのストレステストから導き出されている。設計者が問いかけるのは次の問いだ：「暴落時に、問題を検知してから清算を実行するまで、システムはどれだけの時間を確保できるか？」
極端なボラティリティ下では、キーパーボットが安全に動作できるウィンドウは、価格下落幅でおよそ20〜30%程度とされている。これに清算しきい値（例：130%）を加算すると、最低CR150%が導き出される。
この設計は歴史によって検証されている。2022年の暗号資産弱気市場では、最大の単日下落幅が40%を超えた。 Skyは大規模な清算を実行したが、バッファが十分だったため、プロトコル自体に深刻な不良債務は発生せず、DAIのペグはその嵐を乗り切った。
USDSを発行する側であっても、保有するだけの側であっても、過剰担保はバックグラウンドでひっそりと$1を守っている。
保有者として理解すべきこと： プロトコル全体の担保比率が健全な状態にある限り、USDSの$1は空約束ではなく実資産に裏付けられている。SkyのダッシュボードでいつでもグローバルCRを確認できる。市場暴落によって深刻な不良債務が発生し、CRが目に見えて低下した場合のみ、USDSから退出するかどうかを検討すればよい。
発行者として覚えておくべきこと： 清算は罰則ではなく、プロトコルを守るためのメカニズムだ。自分のCRを清算しきい値より十分高く維持することが、DeFiレンディングにおける最も基本的な規律だ。