アルゴリズム型<a href="https://crypto-bible.com/ja/glossary/defi-basics/stablecoin/" target="_blank">ステーブルコイン</a>は、実際の資産準備金ではなく、コードとインセンティブメカニズムによって価格ペッグを維持します。価格がペッグを上回ると、プロトコルは供給を希薄化するためにトークンを新規発行し、価格がペッグを下回ると、供給を収縮させるためにトークンを買い戻しまたは焼却し、理論的には価格を目標に戻します。核心的な前提：「市場参加者がメカニズムが機能すると信じる限り、システムは自己持続する」——しかしこの前提は極端なストレス下でしばしば失敗し、デススパイラル型崩壊を引き起こします。2022年のUST崩壊はこれまでで最も壊滅的な失敗事例であり、純粋なアルゴリズム型ステーブルコインの生存可能性について市場と規制当局を高度に懐疑的にさせました。

アルゴリズム型<a href="https://crypto-bible.com/ja/glossary/defi-basics/stablecoin/" target="_blank">ステーブルコイン</a>は、実際のドルや暗号資産の準備金に頼らず、コードと市場のインセンティブメカニズムで1ドルのペッグを維持しようとするステーブルコインの設計です。最も代表的な事例はUST（Terra）で、LUNAトークンと組み合わせ、UST > $1なら増発、UST < $1なら焼却という裁定メカニズムでペッグを維持しようとしました。2022年5月、USTは数日で1ドルからほぼゼロに崩壊し、約400億ドルの損失をもたらしました。この事件により「純粋なアルゴリズム型ステーブルコイン」の実行可能性が根本的に疑問視され、その後MiCAやGENIUS Actなどの規制フレームワークもステーブルコインに実際の準備金を要求するようになりました。

デススパイラルは、アルゴリズム型<a href="https://crypto-bible.com/ja/glossary/defi-basics/stablecoin/" target="_blank">ステーブルコイン</a>が脱ペッグ後に入る可能性がある自己強化型の崩壊ループです：ステーブルコインの価格下落→保有者がパニック償還→ペッグを維持するためにペアトークンが大量に鋳造される→ペアトークンがインフレで崩壊→ステーブルコインがさらに信頼を失う→さらなる売却……システム全体がゼロになるまで続きます。核心的な問題は、ペッグを維持するためのメカニズム自体がストレス下では崩壊を加速させることです。2022年のTerra/UST崩壊はこれまでで最も壊滅的なデススパイラルの事例で、約400億ドルの時価総額が1週間以内に消滅しました。

FRAXはFrax Financeが発行する<a href="https://crypto-bible.com/ja/glossary/defi-basics/stablecoin/" target="_blank">ステーブルコイン</a>で、かつて最も代表的な「部分アルゴリズム型ステーブルコイン」の実験でした——当初はUSDCで部分的に担保され、アルゴリズムとガバナンストークンFXSで部分的にサポートされるよう設計されました。2022年のUST崩壊後、Fraxのガバナンスは100%担保への移行（FRAX v3）を投票で決定し、準備金は主にUSDCと米国国債になり、アルゴリズムの部分を完全に放棄しました。FRAXの進化は、「純粋なアルゴリズム型ステーブルコインは実行不可能だ」というコンセンサスが形成された後の業界の実際の対応を表しています：安全性のために資本効率を犠牲にする——ただしこのトレードオフによりFRAXは当初の差別化されたポジショニングを失いました。

資金調達率は<a href="https://crypto-bible.com/ja/glossary/derivatives-and-leverage/perpetual-futures/" target="_blank">無期限先物</a>市場の定期支払いメカニズムです：ロング（買い手）とショート（売り手）が市場センチメントに基づいて8時間ごとに互いに支払い、無期限契約価格を現物に近づけます。強気相場では、ロングがショートに支払います——この支払いがEthenaのUSDeのコア利回り源泉です。sUSDeを保有することは、暗号市場全体から「ロング手数料」を収集することを意味します：強気相場では年率20%超、しかし弱気相場ではショートがロングに支払い、利回りが急落またはマイナスになります。