Fiat-Referenced Stablecoin (FRS)

FRS 是什麼，跟一般說的「穩定幣」有什麼不同？

FRS（Fiat-Referenced Stablecoin，法定貨幣參考穩定幣）是香港《穩定幣條例》（Cap. 656，2025 年 8 月 1 日生效）裡的專屬法律定義，不是全球通用的技術術語。任何代幣只要聲稱要維持對某種法定貨幣（不限港幣，任何法幣皆適用）的穩定價值，並且符合以下任一條件——在香港境內發行，或是在香港以外發行但主要參考港幣——就落入 FRS 的監管範圍，發行人必須取得香港金融管理局（HKMA）的牌照才能合法發行，或在香港境內積極行銷。

這跟「穩定幣」這個廣義技術用詞不同：市面上大多數穩定幣（例如未經 HKMA 授權的境外發行代幣）在技術上仍是穩定幣，但如果沒有取得 FRS 牌照卻在香港發行或行銷，就是違反《穩定幣條例》的行為。FRS 是香港法律賦予「合規穩定幣」身分的專屬通行證，而不是所有穩定幣自動享有的地位。

香港為什麼要另外設立 FRS 這套牌照制度，而不是直接沿用其他司法管轄區的框架？

香港選擇為穩定幣單獨立法，源自 2022 年 1 月 HKMA 發布的加密資產與穩定幣討論文件，經過長達兩年的諮詢流程，最終在 2025 年 8 月正式生效。這個決定背後的核心考量，是香港想把自己定位成「監管清晰、機構信任度高」的全球金融中心，用一套獨立於美國 GENIUS Act、歐盟 MiCA 之外、但監管精神類似的專屬制度，同時服務兩個目的：一方面吸引尋求明確合規路徑的機構玩家進駐香港，另一方面把港幣穩定幣的發行權牢牢綁定在 HKMA 的直接監督之下，避免無牌照的境外港幣穩定幣在香港市場氾濫。

這套制度也刻意走「少量精選」路線而非「廣發牌照」——2026 年 4 月首批只核准兩張牌照（HSBC 與 Anchorpoint Financial），從 36 份申請裡篩選而出，錄取率僅約 5.6%。這代表 FRS 牌照從設計之初就不是要營造一個熱鬧的多元發行人市場，而是要讓每一張核發出去的牌照都代表最高規格的信任背書。

取得 FRS 牌照具體需要滿足哪些要求？

財務門檻方面，非認可機構的申請人必須維持至少 2500 萬港幣（約 320 萬美元）的實繳股本，另外還要有至少 300 萬港幣的流動資本，以及相當於 12 個月營運支出的超額流動資本緩衝，這些資金不能用於跟股東、董事、高階管理層之間的任何交易往來。公司結構方面，申請人原則上必須是香港註冊公司，或是在香港境外註冊、但在香港設有主要營業地點的認可機構。

儲備資產方面，發行人必須以「高品質、高流動性、風險極低」的資產完全覆蓋流通中 FRS 的總面值，並且與發行人自有資金完全隔離，定期接受獨立審計驗證。贖回權則是另一項硬性規定：持有人擁有按面值贖回的絕對權利，發行人原則上必須在一個工作天內完成處理，不得收取不合理費用或設下過度嚴苛的贖回條件。此外，KYC 與轉帳限制也是 FRS 制度的一大特色——受監管的 FRS 只能轉帳給身分已通過驗證的錢包地址，超過 8000 港幣的轉帳適用旅行規則，這一點明顯比 USDT、USDC 目前的開放式轉帳設計更為嚴格。

FRS 對一般人有什麼影響，需要注意哪些地方？

對香港居民或業務涉及港幣結算的人而言，FRS 牌照的存在提供了一個明確的判斷標準：如果你打算使用港幣計價的穩定幣，可以先確認發行人是否持有 HKMA 核發的 FRS 牌照——目前只有 HSBC（FRS02）與 Anchorpoint Financial（FRS01）兩家取得授權，其餘聲稱錨定港幣但未經授權的代幣，在香港境內發行或行銷本身就構成違規，這對評估交易對手風險是一個直接的參考點。

需要特別留意的一點是：FRS 的白名單式轉帳限制，代表這類代幣的使用體驗跟 USDT、USDC 有結構性差異——你可能無法自由地把 FRS 代幣轉給任何一個尚未通過驗證的地址，這對習慣了開放式穩定幣轉帳的用戶來說是明顯的限制。另外，FRS 這套嚴格審核、少量發牌的模式，可能會成為其他司法管轄區未來設計穩定幣監管框架時參考的範本，值得放進中長期觀察清單——如果你在等待其他機構（尤其是加密原生公司）取得香港穩定幣牌照，目前展現的審核標準顯示這條路對非傳統金融背景的申請人會相當漫長。