頭條 · 機制拆解
2022 年 ETH 跌超 77%，但 USDS 沒有崩——因為超額抵押型有三道防線：150% 的緩衝、自動清算機器人、以及 PSM 提供的即時法幣錨定通道。算法型沒有任何一道。
Derek Tan
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2026年07月03日
2022 年 5 月，UST 崩潰了，$400 億蒸發。與此同時，ETH 的價格在同一個月從 $3,000 跌到了 $1,700——跌幅超過 43%。同期，Aave 和 Sky（前 MakerDAO）的加密資產抵押穩定幣 USDS（當時叫 DAI）也在這種環境下大量的 ETH 抵押品面臨清算壓力。但 USDS 在 2022 年熊市並沒有崩，而 UST 崩了。兩者之間最根本的差別不是「哪個團隊更厲害」，而是底層機制的設計：UST 是算法型，沒有外部資產支撐；USDS 是超額加密資產抵押型，有 150%+ 的 ETH 緩衝，並且有自動清算機制作為最後的防線。這篇文章解釋「自動清算機制」是什麼，它是如何在 ETH 大跌時保護 USDS 不崩的，以及這個機制本身的局限。什麼是超額抵押和清算：基本概念加密資產抵押型穩定幣的核心邏輯是超額抵押——你需要存入比你借出的穩定幣更多價值的抵押品。以...