USDTやUSDCを保有する多くの人は、ある疑問を抱いたことがありません：ドルを発行体に渡したとき、そのドルが生む利息は一体誰の懐に入るのか？答えは発行体自身です。TetherとCircleはあなたのお金で米国債を買い、年間約4%から5%の利息を稼ぎますが、あなたの手元のステーブルコインは1セントの利息も得られません。Tether一社だけでも、2026年に保有する米国債は1,200億ドルを超え、その利息はすべて発行体のものです。
2025年から2026年にかけて、「利回りを生む」ステーブルコインの一群がこのゲームを書き換え始めました。その売り文句は一言です：同じ1ドル、しかし今回は利息があなたのもの。最大規模の2つは、まったく異なる2つの道を進みます。
挑戦者が何に挑んでいるかを知るには、まず寡占がどう稼ぐかを理解しましょう。USDTとUSDCの論理は単純です：あなたが1ドルを預けると1コインを鋳造し、そのドルを短期国債に回して利回りを得ます。安定した元本はあなたのもの、変動する利息は発行体のものです。ゼロ金利時代には大した話ではありませんでしたが、2023年以降に米金利が4%〜5%へ上昇すると、この「沈黙のスプレッド」は莫大になりました。つまり、大量のUSDTを長期間遊ばせると、あなたは利息を無償で発行体に渡しているのです。
USDSは、老舗DeFiプロトコルMakerDAOが「Sky」へと改名した後の旗艦ステーブルコインです。移行は2024〜2025年に完了し、DAIさえも2026年4〜5月に主要取引所で1:1でUSDSへ自動変換されました。暗号資産による超過担保に加え、大量の実世界資産（RWA、主に米国債）を裏付けとし、2026年5月に時価総額約111億ドルに達し、USDT・USDCに次ぐ第3位のステーブルコインです。
鍵は「Sky貯蓄率（SSR）」です：USDSを預けてsUSDSを受け取ると、プロトコルが稼いだ国債利息を直接受け取れ、2026年初頭で約3.75%〜4.5%です。ここでの利回りは本質的に実世界の無リスク金利であり――安定的で予測可能ですが、上限は国債利回りです。リスクはスマートコントラクト、RWAカウンターパーティ、ガバナンスにあります。
USDeは正反対の道を行きます。銀行預金を持たず、一方でステーキングされたETH・BTCの現物を保有し、もう一方で永久先物に同額のショートを開いてヘッジし、価格に関係なく価値を1ドル付近に保ちます。その利回りは永久先物の資金調達率から来ます――強気相場ではロングがショートを上回り資金調達を支払い、Ethenaは受け取る側に立ちます。ステーキング版sUSDeは、センチメントが強気のとき年率10%を超えることがよくあります。
代償はこの利回りが方向性を持つことです。USDeは2025年に時価総額約140億ドルに達し第3位となった後、2026年には約55〜65億ドルに低下；2025年10月にセンチメントが弱気に転じ資金調達が弱まると、規模は2ヶ月で半減しました。USDeは高利回りを提供しますが、強気の暗号資産センチメントに固く結びついています。
すべての「利回り型ステーブルコイン」を一緒くたにするのは重大な誤りです。USDSの利回りは伝統的金融の金利をオンチェーンに移したもので、ビットコインの値動きとほぼ無関係です――2026年初頭にBTCが高値から約46%下落したとき、国債が利息を払い続けたためSkyの収入は安定していました。USDeの利回りは暗号資産市場自体が生み出すもので、永久先物のロング・ショートのセンチメントに固く結びつき、状況が反転した瞬間に縮小します。一方はオンチェーンのMMFのよう、もう一方は永久市場を常にショートするヘッジファンドのようです。リスクとリターンの性質はまったく異なります。
大量のUSDTやUSDCを遊ばせているなら、まず一つ認識してください：あなたは年間約4%を発行体に無償で渡しています。利回り型ステーブルコインはそのお金を取り戻す機会を与えますが、ただ飯はありません――USDSはそれをスマートコントラクトとRWAのリスクに、USDeは資金調達率と取引所カウンターパーティのリスクに置き換えます。実務的な判断は単純です：最大の安定性とコンプライアンスならUSDC、DeFiリスクを許容できる安定したオンチェーン金利ならUSDS／sUSDS、より高い利回りを望み資金調達率の仕組みを理解し規模の激しい変動に耐えられるなら、初めてUSDe／sUSDeに手を出してください。「高利回り」という言葉を追うのではなく、用途に合った道具を選んでください。