既然 USDT、USDC 賺了這麼多利息，為什麼它們不直接分一點給持有者？
一部分是商業考量——這筆利差就是發行商的核心利潤，2023 年後光靠國庫券利息，Tether、Circle 每年就進帳數十億美元，沒有動機主動讓利。但更關鍵的是監管：美國 GENIUS Act 把「支付型穩定幣」定義為不得直接付息給持有者，目的是不讓它變成「沒有銀行牌照的存款」。這也是為什麼會生息的 USDS、USDe 都把自己設計成「DeFi 收益產品」而非「支付工具」——它們走的是另一條監管賽道，用 sUSDS、sUSDe 這種質押憑證來發收益，刻意跟「支付型穩定幣」劃清界線。
生息穩定幣會不會因為「要生收益」而更容易脫錨？
不必然，但確實各有風險點。USDS 走超額抵押＋RWA，抵押價值通常遠超發行量，本身相當穩，風險主要在 RWA 對手方（國庫券、信貸的發行方）、智能合約漏洞和治理決策失誤，而不是收益機制本身。USDe 的脫錨風險比較直接——它的穩定靠永續對沖，極端行情下空單可能被強平、或 stETH 折價導致兩腿失衡，2025 年 10 月 10 日最大單日清算時（全市場逾 190 億美元倉位強平）就曾短暫跌到約 0.97 美元、數小時恢復。（來源：CoinDesk "Ethena's USDe Briefly Loses Peg During $19B Crypto Liquidation Cascade" 2025-10-11）兩者都不是 UST 那種「越賣越死」的算法幣，但 USDe 在極端市況下短暫偏離 1 美元的機率，明顯高於有真實國庫券墊底的 USDS。
大多數人持有 USDT 或 USDC 時，從沒想過一個問題：你把美元交給發行商，那筆美元產生的利息，到底進了誰的口袋？答案是發行商自己。Tether 和 Circle 把你的錢拿去買美國國庫券，每年賺取約 4% 到 5% 的利息，而你手上的穩定幣，一毛利息都拿不到。光是 Tether 一家，2026 年持有的美國國庫券就超過 1,200 億美元——這背後的利息，全部歸發行商所有。
2025 到 2026 年，一批「會生息」的穩定幣開始改寫這個遊戲規則。它們的賣點只有一句話：同樣是 1 美元，但這次利息歸你。其中規模最大的兩種，走的是完全不同的兩條路。
先搞懂雙寡頭怎麼賺錢，才知道挑戰者在挑戰什麼。USDT、USDC 的邏輯是：你存 1 美元、它鑄 1 顆穩定幣給你，然後把你的美元拿去買短期國庫券吃利息。穩定的本金歸你，浮動的利息歸它。在零利率時代這沒什麼，但 2023 年後美國利率升到 4%–5%，這筆「沉默的利差」變成天文數字。換句話說，當你長期抱著一大筆 USDT 不動，你其實是在無償把利息送給發行商。
USDS 是老牌 DeFi 協議 MakerDAO 改名「Sky」後推出的旗艦穩定幣。改造在 2024 到 2025 年完成，連 DAI 都在 2026 年 4–5 月於各大交易所 1:1 自動轉成 USDS。它用加密資產超額抵押、再搭配大量真實世界資產（RWA，主要是美國國庫券）當後盾，2026 年 5 月市值約 111 億美元，是僅次於 USDT、USDC 的第三大穩定幣。
關鍵在「Sky 儲蓄利率（SSR）」：你把 USDS 存進去換成 sUSDS，就能直接領到協議賺來的國庫券利息，2026 年初大約落在 3.75% 到 4.5%。這條路的收益本質是真實世界的無風險利率——穩、可預測，但天花板就是國庫券殖利率。風險則在智能合約、RWA 對手方與治理決策。
USDe 走的是完全相反的路。它沒有銀行存款，而是一邊持有質押後的 ETH、BTC 現貨，一邊在永續合約市場開等額空單對沖，讓整體價值不受幣價影響、穩在 1 美元。它的收益來自永續合約的資金費率——牛市時看多的人多、要付資金費給做空方，Ethena 正好站在收錢那一邊，質押版 sUSDe 的年化收益在市場偏多時常常衝破 10%。
代價是這份收益有方向性。USDe 在 2025 年市值一度衝到約 140 億美元、成為第三大穩定幣，但 2026 年回落到約 55 到 65 億美元；2025 年 10 月市場轉空、資金費率走弱時，它的規模兩個月內腰斬。USDe 給的是高收益，但也牢牢綁著加密市場的多頭情緒。
很多人把「生息穩定幣」混為一談，這是大錯。USDS 的收益是把傳統金融的利率搬上鏈，跟比特幣漲跌幾乎無關——2026 年初比特幣從高點跌掉約 46% 時，Sky 的收入照樣穩定，因為國庫券照常付息。USDe 的收益則是加密市場自己生出來的，跟永續合約的多空情緒高度綁定，市況一反轉就縮水。一個像「鏈上的貨幣市場基金」，一個像「持續站在永續市場空方的對沖基金」。風險和報酬的性質天差地遠，不能用同一把尺去量。
如果你長期抱著一大筆 USDT 或 USDC 完全不動，先認清一件事：你正在把每年大約 4% 的利息免費送給發行商。生息穩定幣讓你有機會把這筆錢拿回來，但天下沒有白吃的午餐——USDS 換來的是智能合約與 RWA 風險，USDe 換來的是資金費率與交易所對手方風險。實務判斷其實很簡單：要極致穩定和合規，留在 USDC；想要穩定的鏈上利率、又能承受 DeFi 風險，看 USDS／sUSDS；想追更高收益、看得懂資金費率邏輯、也扛得住規模劇烈波動，才碰 USDe／sUSDe。把工具對應到用途，而不是看到「高收益」三個字就重押。