Collateralization Ratio

抵押率跌破清算線後，具體會發生什麼？我會損失多少？

當你的倉位抵押率跌破清算線，協議的清算機制會自動啟動，過程通常如下：

第一步：清算人介入。協議允許任何持有穩定幣的第三方「清算人」以折扣價格購買你的抵押品，同時償還你的部分或全部債務。這個折扣通常是 5-15%，用來激勵清算人快速行動。

第二步：你的倉位被強制平倉。你的抵押品被賣出，借出的穩定幣債務被償還，剩餘的抵押品（扣除清算罰款後）退還給你。

你的實際損失：假設你存了 150 美元的 ETH、借了 100 DAI。ETH 下跌使倉位觸發清算時，清算人以 ~90% 的折扣買走部分 ETH 用來償還 DAI 債務，你除了承受 ETH 下跌的帳面損失外，還要額外支付 10% 左右的清算罰款。總損失通常比「在清算線附近手動平倉」多出 5-10%。

結論：抵押率管理的核心目的，就是在觸及清算線之前有足夠的時間補充抵押品或部分還款，避免支付不必要的清算罰款。

為什麼加密抵押型穩定幣要求超額抵押？150% 不是很浪費資本嗎？

是的，從純資本效率角度看，超額抵押確實是一種「浪費」。存 150 美元的 ETH 只借出 100 DAI，代表 50 美元的資本沒有被充分利用。這是加密抵押型穩定幣相比法幣抵押型最大的競爭劣勢。

但超額抵押存在的原因非常根本：加密資產的高波動性。ETH 在一天內可以下跌 20-30%，如果只允許 100% 的抵押率（借出等值穩定幣），任何輕微下跌就會讓抵押品不足以覆蓋債務，整個系統將在每次市場波動中崩潰。

超額抵押提供的緩衝空間，讓系統有足夠的時間在資產下跌時通知清算、執行清算，並確保即使在快速下跌的市場中，債務也能被全額覆蓋。

有趣的對比：法幣抵押型（如 USDC）可以 100% 抵押率，因為美元不像 ETH 那樣在一天內下跌 30%。穩定幣的設計本質上是在用資本效率換安全緩衝，抵押率的高低反映的是底層資產的波動性。

如何選擇適合自己的抵押率？設太高和設太低各有什麼問題？

這是使用加密抵押型穩定幣（如在 MakerDAO 借 DAI）最核心的實操問題。

設太低的問題（接近清算線）：資本效率高，但風險大。ETH 若在你來不及反應前快速下跌 20-30%，倉位可能在你意識到之前就已被清算，支付額外的清算罰款。適合：能隨時監控倉位、且對市場行情有深度判斷的進階用戶。

設太高的問題（如 300%+）：非常安全，但資金利用效率極低。存了大量 ETH 卻只借出少量 DAI，如果你的目的只是借一點流動資金，過高的抵押率意味著你鎖定了太多資本。

一般實用建議：對於 ETH 等高波動資產，建議維持在 170-200% 的抵押率，這提供了充分的緩衝空間（ETH 需要下跌 40-50% 才觸及清算線），同時資金效率也還算合理。若市場進入高波動期（如大型負面消息），可考慮主動提高抵押率或部分還款。

加密抵押型穩定幣的抵押率管理，在 2020 年 3 月（黑色星期四）發生了什麼？這個事件說明了什麼？

2020 年 3 月 12 日是加密抵押型穩定幣歷史上最重要的壓力測試之一。

發生了什麼：當天 ETH 在幾小時內下跌超過 50%，大量 MakerDAO 倉位的抵押率幾乎同時觸及清算線。由於 ETH 網路擁堵、Gas 費飆升，正常的清算流程被嚴重延遲——清算人無法及時送出交易。部分清算機器人甚至以 0 DAI 出價拍得了價值數百萬美元的 ETH 抵押品，因為沒有競爭者能夠及時出價。這個事件最終導致 MakerDAO 系統出現約 600 萬美元的壞帳缺口。

這個事件說明的關鍵問題：超額抵押的安全緩衝，在極端市場條件和鏈上基礎設施擁堵的雙重壓力下可能失效。抵押率設計本身是健全的，但執行層面（Gas 費、網路速度）也是整個系統安全性的一部分。

事後改進：MakerDAO 在這之後引入了拍賣機制改進、清算懲罰參數調整，以及後來的多抵押品 DAI 設計，降低了類似事件重演的風險。但這個案例始終提醒我們：任何系統在壓力測試之前都存在未知的弱點。